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美联储极其低调为持续六年之久的量化宽松政策（QE）画上了句号。后QE时代，黄金跌跌不休，美股反弹大涨，沪指收获六连阳……市场平静之后，我们还能不能买黄金？股票、基金、外汇、房地产，哪个才是最佳投资标的？ QE，即“量化宽松货币政策”，是一种非常规货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币。简单说，量化宽松政策并不需要印刷真正的钞票，而只需要美联储在其电子表格中多敲几个0就可以完成。从应对金融危机的角度来看是有一定作用的。 六年来，美联储通过量化宽松政策，大规模“放水”美国的金融市场，使美国度过了这场旷日持久的危机。尽管此次退出早就已经公布了时间表，但是QE的退出对经济及金融生态的影响，备受市场关注。美联储宣布量化宽松(QE)政策结束，这既是一个分水岭,也代表着纵身跳入一个未知的世界。 房地产投资前景大好？ “晚上11时到凌晨2时是与客户交流的最好时间。有那么几天，我确实需要小睡一会。”作为一名成长在加州的华裔房产经纪人，陈小姐说这些买家可能来自中国香港，也可能来自中国大陆，有时候仅仅是交易程序，就需要解释好几个小时。 有数据显示，从2013年4月至2014年3月，中国人在美购房总额达220亿美元，相比前一年飙升近80%，占外国人在美购房总额的24%左右，是美国增长最快的海外购房群体。“酒店里都是中国面孔，几乎要撞腿了。”一位频繁往返美国考察房产企业的人士曾如此感叹道。 “如今，QE退出恰恰给美国房地产带来了投资机会。”一位房地产资深人士在接受记者采访时表示，量化宽松的退出，加息预期、美元升值预期将增加，加上资本回流影响，亚洲等发展中国家的房产市场将带来影响。 “目前美国房地产是六年来的最高水平。”该专家进一步指出，相对于欧洲、亚洲等部分地区，美国经济在金融危机与欧洲债务危机后复苏强劲，近几年美国房地产复苏态势良好，随着价格的上升，市场的交易也逐渐活跃。“从目前来看，美国整体房价相对于危机前的高点还有10%左右的差距，并且供给不足。” 国内房地产经历了黄金十年，投资回报高，但专家认为，房地产的投资收益主要依赖于房价的升值部分以及人民币的升值，实际上国内房产投资的租金收益是很低的。“伴随房地产市场拐点的到来，海外房产等资产的配置将成为一项好的投资选择，美国房地产市场投资回报基本在4%-10%之间。” |
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美国的房价历史和规律根据美国权威的凯西·席勒房价指数（席勒是2013年诺贝尔经济学奖获得者），从1890年到2013年的123年中，有28年是下跌的（占23%），95年是上涨的（占77%）。其中跌得最深的是2008年，即金融危机最糟糕的一年，跌幅达18%。连续下跌达到5年的只有两次，第一次是1929-1933年的大萧条时代，累积跌幅达26%；第二次是2006-2011年的由房地产泡沫破灭引发的金融危机，累积跌幅达33%。
那么美国的房价在一个正常的年份涨得会有多快？ 在过去的123年中，美国房价平均内生（几何）增长率为3.07%。这个数字的逻辑是从哪里来的？在同样的123年中，美国CPI通胀率为2.82%。如图，美国的房价以高于通胀率千分之2.5%的速度涨了一百多年。一般的常识是房地产是抗通胀的，此言不虚。在扣除通胀率后，房价就基本不涨了。
图1：美国123年扣除通胀后的房价历史（资料来源：美国劳动力统计局） 如果我们看10年的累积涨幅，美国过去123年中发生过3次十年累积涨幅超过100%的阶段，分别是在1938-1954之间，1969-1986之间，和1995-2007之间。 1938-1954之间的地产大牛市是因为1943-1947年间由于二战带来的工业和消费需求，这5年的年均涨幅为17%，扣除通胀后的平均涨幅仍然有10%；其余年份的平均涨幅只有2%，扣除通胀后是负增长。 1969-1986之间的大牛市主要发生在1974-1979之间，平均年增长为11%，但扣除通胀后年增长只有2%；其余年份的平均增长率为5%，扣除通胀率后为负增长。 1995-2007之间的大牛市主要发生在1999-2005年间，年平均涨幅为11%，扣除通胀后仍然有8%。这个超越通胀的涨幅后来被证明是泡沫，房价从2006年开始下跌，引发次贷危机，到2011年，美国房价在扣除通胀后已经低于一个多世纪以前的1895年。 总结一下，美国过去一百多年曾经发生过三次房产牛市。70年代的牛市完全是被同时代的通胀驱动，90年代末到金融危机前的牛市展示的是一个泡沫的形成，即假牛市。真正是由需求拉动的、超过通胀的增长只有1943-1947。长期来说，美国房价的涨幅基本是美国通胀率。 美国房价会涨多快？ 图1表现出美国房市的两个规律。第一，美国房价的长期增长率为3.07%，略高于美国通胀率。第二，如果房价变动偏离这条轴线，无论太高或太低，其后的趋势可以预测，即会回到这条轴线。 这条轴线也告诉我们，截止到2013年，美国的房价在经历了2006-2011的下跌，和2012-13的上涨后，已经回到、甚至略高于扣除通胀后的历史平均价位。这表明美国的房价在将来的涨幅不会高于历史平均（3%）。其他可以考虑的因素包括由于美国退出量化宽松带来的融资成本的上升，以及美国经济回暖；这两个因素对房价的影响是相反的。 除了看通胀调整后的房价，另外一个公认的衡量房价贵贱和预测房价走势的重要指标是房租对房价的比率。其逻辑是房租代表了真实的需求（而非投资价值），相对于这个需求的房价就可以衡量房价的贵贱。 如图2所示，在1960年第一季度到2013年第一季度之间，美国平均房租对房价比率为4.98%。21世纪初的房地产泡沫，表现在房租对房价比率从1999年初的4.8%下降到2006年第一季度的2.98%，下降比率达38%。
图2：房租房价比（资料来源：美国劳动力统计局） 如果房租对房价比率远远低于历史平均水平，就像一只市盈率很高的股票，要么相对于房价来说房租太低，意味着房租会上涨得很快，要么相对于房租来说房价太高，意味着房价会下跌，或者房租涨房价不涨。 那么到底是通过房租上升还是房价下跌来让房租对房价的比率回到历史平均呢？ 2007年，美国三位经济学家（Davisa, Lehnertb,和Martinb）发表了一篇研究美国整体房租对房价比率的文章。文章的摘要，现在读起来让人凛然心惊，这样写道：“根据美国1960年以来数据我们构建了房租对房价比率的时间序列。我们发现在1960到1995年之间美国的房租对房价比率在5%到5.5%之间，但是1995年后很快下降。到2006年末，房租对房价比率已经到了3.5%的历史低位。如果房租对房价比率要在今后五年回到历史平均，房价可能会下降很多。” 后来的故事，如图2所示，是房租对房价比率的大幅度上升，接近历史平均。这个调整是通过房价的下降来完成的，包括在2008年发生的美国过去100多年最大的单年跌幅。 个别城市的房价历史那么美国的一线城市是否会遵循不同的房价规律呢？现在让我们来回顾一下美国一些大城市在80年代末以来的房价历史。
图 3.1 纽约实际房价
图 3.2 波士顿实际房价与通胀率
图 3.3 洛杉矶实际房价与通胀率
图 3.3 洛杉矶实际房价与通胀率 图3表现了四个美国一线城市：纽约、波士顿、洛杉矶和旧金山从80年代末到2013年的扣除通胀后的实际房价。如果把纽约房价在1988年初的房价折成一块钱，那么到2013年纽约房价在扣除美国通胀后刚好是0.99元；换句话说，纽约过去25年的房价增长率非常准确，正好是美国通胀率；其间经历了90年代房价大幅度下滑，包括三菱地产于1996年宣布洛克菲勒中心项目破产，以3.08亿美元的价格，加上8亿美元的债务，卖回给包括洛克菲勒家族在内的美国人；纽约房价在21世纪初开始大幅度上涨，到2006年达到顶点的1.5元，到2013年跌回0.99元，完成了25年的轮回。 类似的，如果在1988年初把波士顿的房价折成1元，那么到2013年涨到1.08元，相当于扣除通胀后以每年0.3%的速度增长，其间也经历了和纽约一样的涨跌周期。 如果在1988年初把洛杉矶的房价折成1元，那么到2013年涨到1.12元，相当于扣除通胀后以每年0.46%的速度增长；如果在1988年初把旧金山的房价折成1元，那么到2013年涨到1.29元，相当于扣除通胀后以每年1%的速度增长。旧金山的房价涨幅是最大的，一个重要原因是硅谷造富的驱动。 结语美国的房价在过去的100多年中的年平均增长率约为3%，略高于美国的通胀率（2.8%）。如果涨幅远高于通胀率，后面就会没有增长，或下跌。 这个规律是如此的精准，以至于在这100年中只有1943-1947是唯一的明显跑赢通胀又没有跌回去的阶段。这个规律不仅适用于美国平均，而且适用于一线城市。 到2013年，美国的平均房价已经超过扣除通胀后的历史平均，并不是便宜货，意味着将来房价的年平均涨幅应该会低于3%。这个回报率是否足够高，是否能达到分散投资的目的，见仁见智。但是中国投资者应该知道这个规律。
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