4月21日，周二。港股随外围下跌，午后亚太和内地股市回稳，恒指跌幅一度收窄，但收市仍挫近3%。全日蓝筹股普遍下跌，金融、资源和地产股疲软，只有公用股表现较佳。恒指收报15285点，跌465点或2.95%。国指收报9039点，跌190点或2.1%。</SPAN> </SPAN>
4月期指收报15237点，跌447点，低水48点；5月期指收报15035点，同样跌447点。</SPAN>
上证综合指数收报2535点，跌21点或0.85%；沪深300指数收报2675点，跌32点或1.19%。</SPAN>
老毕并非金睛火眼盯紧股市每分钟走势那类人，但周一边写日记边看着美股大跌，脑海中不期然闪出三个问题——一、这次由金融股和资源商品带动的反弹，可以维持多久？二、许多人相信只要把导致泡沫的「剧情」重演一次，即透过提供大量廉价资金鼓励借贷消费，经济便能起死回生。事情已发展到消费等同于「爱国」、人人有责的地步；反之，积极减债努力整顿个人财务，在某程度上跟自私自利无异；三、美中两国大规模刺激经济、中国保八「成功在望」、环球利率接近零水平，油价理应大蒙其利。然而，在「春芽勃发暖意盎然」下，投资者态度仍然十分谨慎，油价未见大突破，交易范围离不开40至50美元。</SPAN>
再看滙市，除了另一避险货币日圆外，美元兑大部分主要货币均走强；虽说只是一天的变化，但近来不绝于耳的是「风险胃纳」（risk appetite）大增、利差交易（carry trade）卷土重来，可是滙市炒家望着股市来trade，唔妥即走，时限极短，跟2003至07年瞌埋眼进行的carry trade是两回事。今日的投资者可以有几大的risk appetite？</SPAN>
经过一轮「粉饰」后，金融机构季度业绩普遍亮丽。然而，</SPAN>只要你不被银行大赚特赚的Wall Street交易业务迷惑，把注意力集中在与Main Street同生共灭的环节，便会发现春回大地不过是废话一句。</SPAN>
两件事足以说明一切——一、花旗、美银、摩通首季信用卡拖欠比率在8%至10%之间。美国最新失业率有几高？8.5%！见顶未？未！既然如此，你会相信银行坏账可以那幺快便稳定下来吗？二、花旗等大行的CEOs、CFOs在业绩发布会上，不断被追问政府把优先股转换成普通股、变相国有化一事，但一句「压力测试结果公布前不能透露风声」，资不抵债这个关键问题便轻轻带过。</SPAN>
在所有「花招」用过后，银行坏账风险、不良资产、资本比率等问题依然没有解决，花旗、美银等大行的股价，3月9日至今升幅以倍计，但fundamentally speaking，这些大到不能倒闭的金融机构，跟3月9日前有何分别？</SPAN>
你可以trade like a technician，但同时也要think like a fundamentalist。</SPAN>
昨天提及Dennis Gartman和毕格斯（Barton Biggs）近日于不同渠道发表「CRB/PMI上升＝经济复甦＝股市有力涨个不停」的见解。今天在《信坛》上发现有读友反驳二人的说法。</SPAN>
毕格斯在《新闻周刊》发表的文章，论点十分侧重采购经理指数（PMI）预示经济复甦的可靠性，并特别提及生产、消费需求上升、存货减少这个良性循环。他认为，在此基础上，生意人放心投资、消费者乐意花钱，信心就此重燃，世界经济很快就会像北半球的气候那样，冬去春来。</SPAN>
再论春芽</SPAN>
老毕对毕格斯的看法有保留，反而颇为认同《信坛》读友的观点。首先，「春芽论」建基于生产和存货周期的互动。全球经济去年底同步陷入衰退，一个重要原因是企业疯狂减产。由于产量跌幅比需求跌幅大，存货得以迅速消化，企业也就毋须进一度减产，有助PMI、订单、工业生产等数据停止恶化。然而，毕格斯似乎忘记了经济倒退的底因：金融危机触发「资产负债表衰退」（balance sheet recession）。单看存货周期而忽略衰退的根本原因，经济复甦的立论也就难以令人信服。</SPAN>
《经济学人》4月16日引用国基会经济学家对发达国自1960年以来一百二十二次衰退的研究，发现由金融灾难引发的经济危机，私人投资在衰退见底后仍会继续下滑；另一方面，私人消费的复甦速度比非金融灾艰引发的经济危机缓慢。第三项发现是，环球同步衰退，复甦过程比单一国家或地区重见天日，要多花五成时间。</SPAN>
毕格斯寄望环球经济在存货减少、生产回扬、消费需求上升这个良性循环带动下踏上复甦坦途，股市熊去牛来，恐怕只是一厢情愿。</SPAN>
中国成汽车业避风港</SPAN>
噚日条孖烟通好碍眼？换架四门波子，系咪啱睇好多？</SPAN>
3月内地汽车销量一百一十万辆，增幅5%，连续第二个月上升；同期美国和日本销量均下降三成。中国要夺得全球最大汽车市场宝座兼实现销售一千万辆的目标，看来没有难度。</SPAN>
今时今日东风压倒西风，全世界汽车生产商都寄望中国成为救赎它们的新市场，上海遂变成汽车业新的朝圣地。保时捷率先作出一个英明决定，就是安排该厂有史以来第一辆四门跑车Panamera，在刚结束的上海车展作全球首次亮相。过往，欧洲名牌车厂重要新车首展，必选美国，尤其是保时捷。过去十多年，多得美国东西两岸，先来一个硅谷科网热，再来一个华尔街繁荣，制造了大批「波子豪客」。然而，金融海啸改变了一切，去年9月保时捷在美国的销量骤降四成半，10月跌幅更超过五成。</SPAN>
去年8月至今年1月，保时捷半年营运收入下跌12.8%，但CEO魏德京（Wendelin Wiedeking）向斯图加特总厂员工拍心口保证，他们的饭碗稳如泰山。</SPAN>
据悉，保时捷在中国业绩甚佳，2007至08年度销售增长超过130%，中国成为保时捷在北美及德国之后的第三大市场。保时捷不单在风暴中驶入了中国这个避风港，简直是泊了一个大码头。</SPAN>
四门保时捷与其纯跑车形象有点格格不入，原来此车是为亚洲市场度身订造（主力当然是中国），因为亚洲富豪习惯出入有司机代劳，Panamera既提供跑车性能，后座空间也特别宽敞阔大，迎合「老细车」的要求。</SPAN>
看来不用什幺数据、分析已足够说明，中国汽车市场的影响力去到哪一程度。</SPAN>
可是，大家不要忽略内地的小车主，因为需求庞大的小型汽车，才是中国汽车业的「面包与牛油」。不过话时话，上海车展有多到看不完的豪华展品，情况之热闹，足以令人欧美日汽车市场的惨情抛诸脑后。</SPAN>
股神「失忆」</SPAN>
前文谈及金融业，老毕发现一则「趣闻」，值得一记。美银在公布首季业绩后警告说，信贷状况恶化，全国信用卡拖欠率上升，预期未来数季业务难以乐观。</SPAN>
自从投资银行不幸变poor guys之后，把美林收归旗下的美银，颇有一柱擎天之势。可是，在股神毕非德眼中，美银似乎「不提也罢」。</SPAN>
不少人都知道，在芸芸银行中，股神对富国（Wells Fargo）有偏爱（巴郡持有富国7.2%，是最大单一股东）。毕非德上月9日在电视上公开唱好此股，富国股价当天大涨16%。</SPAN>
股神最近接受《财富》杂志访问时，透露自己持有富国、USB（不是瑞银〔UBS〕）、M&T和SunTrust四家银行的股票。不过，巴郡其中一间子公司Geico持有美银股票，何解毕非德提也不提？</SPAN>
当大家想猜透箇中玄机之际，毕老马上扑出来解画：事关不是亲手买美银，所以忘记了。CNBC追查下去，发现巴郡在美国证监会申报的美银股票，2008年初共九百一十万股，当时股价处于30至40美元之间，至去年底已减持至五百万股。</SPAN>
大拿拿几亿美元，中间又大手减持逾半，股神都可以无印象，咁啱又系美银，难怪引起诸般揣测。</SPAN>(</SPAN>毕老林</SPAN></SPAN>文</SPAN>)</SPAN>
 
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